宁新新材5月11日北交所发行，引入7家战投，引人注目的是员工自己购买153万股。公司在创新层关门价17.9元，成交活跃，老股多，并且成本较低。

一、锂都“小巨人”，细结构特种石墨国内排名前三

宁新新材位于江西北部的宜春市，这里锂资源丰富，又被称为“亚洲锂都”，宁德时代(300750.SZ)、比亚迪(002594.SZ)、赣锋锂业(002460.SZ)等多家锂电龙头企业携超百亿大项目竞相花落宜春。宁新新材也是宜春市“新能源(锂电)产业链共同体”单位之一。

公司专业从事特种石墨材料及制品的研发、生产和销售，截至目前具备年产量超过1.6万吨（以二焙化口径计算）特种石墨的生产能力，根据中国炭素行业协会的统计确认，公司销售规模均位于国内细结构特种石墨行业前列，在行业内具有较高的知名度和影响力。

2020年、2021年和2022年公司自产的特种石墨（含石墨坯和特种石墨制品）销售量分别约为7,800吨、10,600吨和12,800吨，占我国国内生产的细结构特种石墨总销量的比例均超过了11%，市场占有率位于行业前列。根据中国碳素行业协会出具的证明文件，2020年度、2021年度和2022年度，公司细结构特种石墨销售规模在国内排名前三，江西省排名第一，在行业内具有较高的知名度和影响力。

报告期各期末，公司及子公司员工总数分别为275人、316人及514人。

二、业绩高速增长，今年一季度利润翻倍

报告期内，公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为3,911.62万元、7,213.14万元和9,066.22万元。

2023年1-3月，公司营业收入为18,202.58万元，较上年同期上升101.48%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2,407.05万元，较上年同期上升114.77%，收入和利润规模较去年同期大幅增长，主要系公司扩大经营，业务规模不断增长，同时因下游主要行业景气度较高，特种石墨整体的销售价格处于较高水平。

2023年1-3月，公司经营活动现金流量净额为-9,807.37万元，较上年同期下滑-1542.76%，主要系公司2022年部分新建的厂房车间及生产设备陆续建成投产，生产规模扩大使得2023年一季度原材料、周转材料、能源等新增投入较多，当期购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加，导致经营活动现金流量净额为负数且较上年同期下降较多。

三、产能存在扩大预期

1、在建工程：2022年底余额1.25亿

2、合同负债：2022年底1亿

2021年末和2022年末，公司合同负债余额快速增长，合同负债全部为预收货款，主要系

①报告期内，公司销售收入持续增长，预收货款也随之增长；

②2020年、2021年和2022年，公司向终端客户销售金额比例分别为15.42%、19.74%和32.38%，终端客户比例升高，而终端客户相比石墨加工商客户和贸易商客户，采用预付货款的比例更高；

③自2020年年底以来，下游锂电、光伏市场需求旺盛，尤其是锂电行业市场景气度较高，使得特种石墨产品供不应求，因此客户采取预付款的形式购货的比例增加。

3、季节性

报告期内，由于产品销售受市场价格走势、下游需求量、产能产量、节假日等因素的影响，公司主要产品的销售各季节分布不均匀，具有一定的季节性。第一季度销售占比较低，主要受下游深加工客户春节假期较长影响；第四季度受下游需求及节假日提前备货的影响，销售占比相对较高。

随着公司新建的磨粉混捏、焙烧、石墨化等生产线于2021年底及2022年陆续完工投产，新增产能在2022年下半年陆续实现销售，因此2022年三、四季度收入占比较高。

4、募投项目

项目名称：江西宁昱鸿新材料有限公司年产2万吨中粗结构高纯石墨项目

建设单位：江西宁昱鸿新材料有限公司

项目建设地点：江西省宜春市奉新县高新技术产业园区天工南大道566号

本次募投项目产品主要为石墨坩埚，主要应用于负极材料石墨化生产工序。

本项目总投资65,391.09万元，其中：建设投资40,810.08万元，流动资金18,000.00万元，建设利息1,700.00万元。本项目建成并完全达产后，每年可新增销售收入40,000万元、利润总额8,572.80万元

截至2023年1月31日，本次募投项目已累计投入金额约1.3亿元人民币，主要包括土地款约822万元、工程建设款约4,155万元、建筑用材料款约3,496万元以及设备款4,104万元等。

受疫情影响，发行人募投项目建设施工的图纸审核专家评审一再推迟，导致2022年年中才取得建设施工许可证，因此募投项目开工推迟近半年；建设施工期间，又因疫情原因，施工人员到位情况不足，施工进度有所放缓；设备定制及安装方面，除了疫情影响外，2022年工业企业的放假时间与往年春节相比更早，且平均开工负荷远低于往年平均水平，导致设备的安装进度放缓。

综上，本次募投项目整体的建设进度较原计划有所延迟。截至目前，本募投项目的部分焙烧工序已建成投产，其他工序的厂房车间及生产设施均尚在建设中，预计本项目的整体完工时间为2023年8月。

四、可比公司

方大炭素（600516.SH）

为国内炭素行业的龙头企业，主要生产石墨电极、部分细结构特种石墨、核电用炭材料和锂离子电池用负极材料等，其主导产品是超高功率、高功率、普通功率石墨电极。石墨电极产品主要应用于炼钢电弧炉、精炼炉、生产铁合金、工业硅、黄磷、刚玉等矿热炉及其他利用电弧产生高温的熔炼炉，下游客户多为金属冶炼企业。

总市值261亿，2022扣非净利润7.28亿，静态市盈率36倍。

东方碳素（832175.NQ）

主营业务为各类石墨及碳素制品的生产销售以及石墨产品受托加工，其主要产品包括中粗结构石墨和细结构石墨，

新成新材（430493.NQ）

主营业务为石墨制品、石墨电极的生产销售以及受托加工服务，其石墨产品基本为中粗结构石墨以及以中粗结构石墨加工的石墨制品。

四、估值与申购策略

公司所属行业为“非金属矿物制品业（C30）”，行业最近一个月平均静态市盈率为13.39倍。同行业可比公司2022年静态市盈率均值为23.52倍。

公司发行新股2327.34万股，发行后总股本为9309.34万股，发行价格14.68元，对应发行后总市值13.67亿。公司原有非限售股本4342万股，发行后流通股本6669.34万股，流通市值9.79亿元。

公司2022年扣非净利润9066.22万，对应发行市盈率15.07倍。公司今年一季度扣非净利润2407.05万，增长115%，对应动态市盈率14.23倍。公司生产具有季节性，下半年业绩更好。同时，公司新增产能在2022年下半年陆续实现销售，下半年同比增长可能达不到一季度的翻倍。另外，公司募投项目今年8月就可完成，存在产能扩大预期。综合来看，公司今年业绩有望实现30%以上的增长，净利润有望达到1.2亿。因此公司动态市盈率可能为11.4倍。

公司具有估值优势，我拟申购。