核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测22 年5 月新增贷款1.55 万亿元，社融2.45 万亿元。5 月末，M2 达251.7 万亿，YoY+10.6%；M1YoY +5.0%；社融增速10.3%。

　　政策发力，料5 月新增贷款同比接近

　　政策对信贷投放诉求强。5 月23 日，人民银行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，要求加快已授信贷款的放款进度，保持信贷适度增长。同日，央行召开全系统货币信贷形势分析会，“引导金融机构全力以赴加大贷款投放力度，增强信贷总量增长的稳定性，积极挖掘新的项目储备，聚焦重点区域、重点领域和薄弱环节，加快对接新的有效信贷需求。”

　　信贷需求依然偏弱，但政策发力助推信贷增量改善。4 月初以来国内疫情多发，上海等多个城市采取了近似“封城”的严格防疫措施，5 月房地产销售仍同比大幅下滑，个人信贷需求持续低迷。但政策要求全力以赴实现5 月信贷合理增长，5 月底短期限转贴现利率回升明显，仅小幅低于同期限同业存单利率水平，这反映5 月下旬信贷投放量显著改善。我们预计，5 月新增贷款1.55 万亿(4 月6454 亿，2021 年5 月1.50 万亿)，同比接近。

　　料增量信贷结构偏差。我们预计5 月个贷+2500 亿，其中，短贷+500 亿，消费低迷导致消费信贷需求偏弱，中长期+2000 亿，同比明显少增，主要是房地产销售同比明显下滑导致房贷需求低迷。料5 月对公信贷+1.2 万亿，其中，票据融资+6000 亿，短贷+2000 亿，中长期同比明显少增，反映了疫情多发等之下企业信贷需求偏弱。后续信贷需求走势主要取决于：1)地产销售是否明显改善；2)疫情“封城”情况是否明显好转；3)基建及城投融资。

　　料5 月社融增量2.45 万亿，政府债券贡献大

　　料5 月社融同比多增。料5 月社融增量2.45 万亿(21 年5 月1.95 万亿，4 月9102 亿)，同比多增，多增主要由政府债券净融资贡献。料对实体经济RMB信贷+1.45 万亿，政府债券净融资+1.15 万亿(同比多增0.48 万亿)，企业债券净融资+500 亿，股票融资+1000 亿。

　　未贴现或大降。由于信贷需求偏弱信贷投放任务较重，银行通过票据融资冲信贷规模，开票增量不及贴现，我们预计5 月未贴现银行承兑汇票下降3000 亿。料委托贷款+150 亿，信托贷款-800 亿，表外融资合计-3650 亿。

　　社融增速料微升至10.3%。预计5 月社融同比多增，增速或略微回升至10.3%。财政部要求加快新增专项债发行进度，6 月底前要基本完成今年新增专项债的发行工作。我们预计6 月份政府债券净融资超过1 万亿，同比明显多增，对社融增速构成支撑。

　　投资建议：疫后复苏，积极看多

　　由于4 月初以来疫情多发，经济明显承压，银行板块明显回调。近期北京上海疫情迎来拐点，倘若疫情持续好转，地产销售改善，经济有望复苏。银行板块或重演20Q3-21Q1 疫后复苏行情。2022 年银行股投资两条主线：1)业绩靓丽、估值偏低的江浙优质银行，江苏、南京、杭州、宁波、常熟等；2)房地产放松主线，房企融资占比较高的优质股份行，如平安、兴业等，关注地产销售拐点。

　　风险提示：金融让利，息差收窄；疫情多发，经济下行超预期，资产质量恶化。

（文章来源：招商证券）